博迁新材605376首次覆盖报告：电容金属粉体领跑者车规MLCC、硅负极

全球领先的电容器用高端金属粉末制造商，2017年至2021年净利润48.9%公司是全球为数不多的规模化生产和销售纳米级电容器的高端金属粉末企业自主研发并量产的全球领先的MLCC用80nm镍粉，已成功应用于全球MLCC领先的三星电机产品，是中国MLCC镍粉行业标准的唯一制定者2017—2021年营业收入从3.23亿元增长到9.7亿元，CAGR达到31.6%归母净利润从0.48亿元增长到2.38亿元，CAGR达到48.9%短期MLCC供不应求，长期MLCC高比容趋势带动高端镍粉需求增长2020年MLCC行业去库存化，疫情延缓复工步伐，下游需求快速增加，带动产品量价齐升MLCC在手机，汽车，物联网等领域的需求不断扩大根据CECA的数据，2020年全球MLCC市场规模约为1017亿元，预计到2025年将达到1490亿元MLCC的高度繁荣将推动上游金属粉末材料的需求增长根据我们的计算，2020—2025年，MLCC镍粉的全球市场规模将从99亿元增长到145亿元，CAGR为7.9%伴随着终端产品功能的不断丰富和升级，特别是新能源汽车级MLCC的逐步增加，MLCC的用量增加，进而电容器用纳米镍粉的用量和技术水平不断提高2020年IPO募资能力大幅扩张，2022年新增能力持续增加该公司拥有1720吨镍粉，122.4吨铜粉和40吨银粉的生产能力IPO募集新增产能:1，260吨镍粉，80吨铜粉，20吨银粉预计2024年产品全部达产，投产后原镍粉产能2980吨，增长73.26%，粗铜粉产能为202.4吨，同比增长65.36%，生银粉产能60吨，增长50%PVD制粉技术世界领先，发展空间广阔该公司正在改进PVD工艺，为MLCC开发下一代50纳米和30纳米纳米镍粉粉体粒度全球领先，未来产品附加值有望进一步提升同时，可用于电子屏蔽材料，金属粉末注射成型材料，3D打印金属粉末等领域的多种合金金属粉末已经通过PVD法开发了纳米纯硅粉，以及可用于锂电池硅碳负极的纳米纯硅粉，目前正处于中试阶段未来伴随着硅粉和镀银铜粉的增加，增长空间将进一步打开投资建议:我们预计公司2022年至2024年营收分别为11.7，14.0，16.3亿元，实现净利润分别为1.95亿，2.8亿，3.8亿元，对应现价PE水平分别为55.5，38.6，28.7倍虽然目前的估值略高于行业平均水平，但该公司是全球领先的电子产品高端金属粉末制造商在短期内，预计它将受益于MLCC的高度繁荣，本地化浪潮和原材料价格下跌的三重推动力长期看好工艺多领域拓展，新增产能将逐步放量估值有望快速消化，首次覆盖给予买入评级风险:原材料价格波动风险，下游客户高度集中风险，汇率波动风险，宏观经济波动风险，市场规模和毛利计算可能存在误差