山鹰国际6005672022年一季报点评：收入符合预期产能投放业绩提振可

事项:公司发布2022年一季报，22Q1实现营收79.6亿元，同比+16.6%，季度环比—11.3%，归母净利润2亿元，同比—57.8%，季度环比—4.3%，归母净利润1.7亿元，同比—59.7%，季度环比毛利率为10.7%，同比—4.2pct，环比—0.7 pct，，净回报率为2.5%，YOY—4.4pct，QoQ+0.2 pct，，扣非归母净利率2.2%，YOY—4.1pct，QoQ—0.7pct点评:营收符合预期，短期毛利率承压2022Q1公司营收79.6亿元，YOY+16.6%1—3月国内纸张销量130.5万吨，YOY+3.5%，1—3月均价3987元/吨，YOY+1.4%，1—3月，包装销量4.9亿平方米，同比+11.4%，均价4.0元/平方米，同比+16.5%量价齐升，共驱收入增加毛利率为10.7%，YOY—4.2pct，QoQ—0.7pct毛利率下降主要是由于原料再生纤维价格较高费用总体稳定，期内费用率为10.1%，同比+0.5%，其中销售/管理/R&D费用率分别为1.0%/3.1%/2.7%，同比—0.2/—0.6/0.5%，季度环比—0.8%需求方面，瓦楞纸终端需求疲软22Q1瓦楞纸市场均价3867元/吨，环比下跌394元/吨，季度环比—9.3%，同比+1.6%产能迫在眉睫，利润突破有望广东山鹰100万吨造纸项目将于2022年年中建成投产考虑到开工时间和产能爬坡，预计2022年新增产量约50万吨年产32万吨来自英国和荷兰的再生纸浆，产能即将投产，将增加海外产能，并供应高端箱板纸原料进行补充山鹰77万吨造纸项目，吉林山鹰30万吨瓦楞纸和10万吨草浆项目将分别于2022年底和2023年底建成投产到2023年，产能超过800万吨产能有序交付，低成本战略产能逐步落地，效益提升，利润长期增长展望未来，市场加速出清，需求回升供应方在外部清废背景下，废纸供应缺口依然存在，纸企成本压力持续头部企业有望获得更强的议价能力，借助产业链整合控制上游成本，获得更高的利润空间最终容量国内包装纸产能供大于求，落后产能加速淘汰，有利于龙头市场份额的提升需求方成本支撑纸价上涨，大型纸企频繁提价，提振市场信心伴随着物流的恢复和消费环境的改善，中长期需求有望得到修复看好盈利回升空间，维持强推评级目前由于桨叶价格较高，公司成本端压力较大伴随着国内外产能的建成投产，原料供应逐步稳定，生产效率提高，利润回升可期考虑到公司目前的经营状况，我们下调了盈利预期预计公司2022—2024年净利润为1.53/17.9/19.3亿元，是当前股价PE的6/5/5倍采用DCF估值法，给予公司目标价3.9元/股，对应2022年9倍PE，2023年7倍PE，维持强推评级风险:原材料价格波动，需求复苏不及预期等